تستعد أوزبكستان لطرح بعض أكبر الشركات المرتبطة بالدولة في الأسواق المالية، إذ يُعد المشغل الوطني للاتصالات “Uztelecom” حاليا أبرز المرشحين للإدراج دوليا.
اعلان
اعلان
يشمل البرنامج قطاعات الاتصالات والطيران والمصارف والطاقة، ويهدف إلى جذب مزيد من رؤوس الأموال الخاصة والدولية، مع إخضاع الشركات الكبرى لمعايير الشفافية والحوكمة التي يتوقعها المستثمرون في الأسواق العامة.
بالنسبة إلى المستثمرين الدوليين، قد يفتح ذلك الباب أمام الوصول إلى بعض أكبر الأصول الشركاتية في أوزبكستان. أما بالنسبة إلى أوزبكستان نفسها، فهو اختبار لقدرة إصلاحات سوق رأس المال على المضي أبعد من الظهور الأول لصندوق الاستثمار الوطني لأوزبكستان “UzNIF” في لندن، نحو سلسلة أوسع من الشركات المدرجة للتداول العام.
يجري تنفيذ العملية عبر صندوق الاستثمار الوطني لأوزبكستان “UzNIF”، الذي تديره شركة “Franklin Templeton”، ويحمل حصصا في 13 شركة أوزبكية كبرى، وبدأ تداول وحداته في سوق لندن في مايو.
الخطوة التالية: إدراج الشركات
يُعد “Uztelecom” الأكثر تقدما ضمن الشركات المرشحة لطرح أولي محتمل، بحسب ماريوس دان، الرئيس التنفيذي لمنطقة آسيا الوسطى في “Templeton Global Investments”.
الشركة مدرجة بالفعل في بورصة طشقند، فيما يدرس صندوق “UzNIF” إدراجا دوليا وزيادة عدد الأسهم المتاحة في السوق المحلية.
يمكن لطرح دولي أن يتيح لعدد أكبر من المستثمرين شراء أسهم الشركة، كما يمكن أن يوفر رأسمالا جديدا لتمويل الاستثمارات المستقبلية.
ردا على أسئلة من يورونيوز، قال دان إن الاستعدادات تشمل مراجعة التقارير المالية لـ”Uztelecom” وحوكمتها وجاهزيتها التشغيلية.
وتُجرى أيضا خمس عمليات لاختيار مستشارين للأسهم تخص شركات “Uzbekistan Airways” و”Uztelecom” و”Regional Electric Networks” و”National Electric Grid of Uzbekistan” و”سناعات قريليش بنك” “SQB”.
قال دان: “خلال الأشهر الـ24 إلى الـ36 المقبلة، سينتقل نحو 78% من القيمة الصافية لأصول الصندوق من شركات غير مدرجة إلى شركات مدرجة”.
وسيُفضي ذلك إلى أن تُحتفظ معظم قيمة “UzNIF” في نهاية المطاف في شركات تُتداول أسهمها علنا في البورصات.
ينص مرسوم رئاسي على إدراج ست شركات من محفظة “UzNIF” بحلول نهاية عام 2028. وأوضح الصندوق أنه لم يُتخذ بعد قرار نهائي بشأن توقيت أو تسلسل كل عملية على حدة.
تغيير طريقة إدارة الشركات
يعمل “UzNIF” و”Franklin Templeton” أيضا على تغيير أنماط الحوكمة في جميع الشركات ضمن المحفظة، بما يشمل تشكيل مجالس الإشراف وطريقة التخطيط وإدارة الماليات وتقديم تقارير الأداء.
وأوضح دان: “أجرينا تغييرات في الشركات الـ13 كافة. عيّنا أعضاء فريقنا الاستثماري واستقدمنا عشرة من كبار المديرين الدوليين الذين جرى تعيينهم في مجالس الإشراف، وفي بعض الحالات ضمن أكثر من شركة واحدة”.
وانتُخب عشرة مديرين مستقلين غير تنفيذيين عبر المحفظة، بينما باتت 11 من أصل 13 شركة تمتلك مجالس إشراف يشكل فيها المديرون المستقلون وممثلو “Franklin Templeton” أغلبية الأعضاء.
اكتملت تسعة خطط تحوّل، مع توقع إنجاز أربع خطط أخرى خلال الأشهر المقبلة.
فعلى سبيل المثال، حدد الصندوق في شركة “Uzbekistan Airways” 120 مبادرة تغطي النمو والكفاءة والربحية وتجربة العملاء والتوسع.
وتكتسب هذه التغييرات أهمية خاصة لأن إدراج الشركات في البورصة لا يقتصر على بيع الأسهم؛ إذ تحتاج الشركات أيضا إلى حسابات موثوقة وآليات أوضح لاتخاذ القرار وهياكل حوكمة قادرة على الصمود أمام تدقيق المستثمرين الخارجيين.
داخل محفظة “UzNIF” البالغة 2,28 مليار يورو
بلغت القيمة الصافية لأصول “UzNIF” نحو 2,28 مليار يورو حتى 31 يوليو 2026.
وفي النصف الأول من عام 2026، سجل الصندوق صافي ربح قدره 147 مليون يورو، بما في ذلك مكاسب من إعادة تقييم القيمة العادلة بنحو 156 مليون يورو و24 مليون يورو من عائدات توزيعات أرباح.
وشكلت الاستثمارات المرتبطة بالطاقة نحو 37% من القيمة الصافية لأصول الصندوق.
وقال دان إن إطار عمل جديدا لقاعدة الأصول المنظمة يعد من بين العوامل التي تؤثر في تقييمات عدد من شركات الطاقة. ويحدد هذا النظام كيفية تحقيق المرافق المنظمة لعائدات على استثماراتها في البنية التحتية، وكيفية احتساب التعرفة.
دخلت تعديلات التعرفة الأولية حيز التنفيذ في الأول من أغسطس، مع توقع صدور تفاصيل إضافية قبل نهاية عام 2026 أو في الربع الأول من عام 2027.
الطرح الأولي العام قد يجلب رؤوس أموال جديدة
قد تتيح الطروحات المحتملة أيضا تدفق الأموال مباشرة إلى الشركات، بدلا من الاكتفاء بإتاحة الفرصة للمساهمين الحاليين لبيع حصصهم.
وقال دان إن الحكومة ستحظى بالأولوية إذا قررت بيع أسهم، بينما يمكن لصندوق “UzNIF” أيضا بيع جزء من حصصه إذا دعت الحاجة لضمان سيولة كافية في السوق.
وأضاف: “ستكون للشركات أيضا أولوية في جمع رأس المال ضمن هذه الطروحات الأولية العامة، لأنها جميعا أصول جذابة للغاية، ولديها برامج إنفاق رأسمالي كبيرة وحاجات لمزيد من الاستثمارات”.
وتعد هذه التفرقة أساسية: فبيع الأسهم القائمة يغيّر هيكل الملكية، في حين أن إصدار أسهم جديدة يوفر للشركات أموالا لشراء الطائرات أو توسيع شبكات الاتصالات أو تطوير البنية التحتية للكهرباء أو استثمارات أخرى.
وسيُحسم الهيكل النهائي لكل صفقة في وقت لاحق.
يمثل عام 2026 أول عام كامل تتولى فيه “Franklin Templeton” إدارة صندوق “UzNIF”، بعد تسلمها هذه المهمة في مايو 2025.
وقال دان إن نتائج هذا العام يفترض أن تقدم أساسا أوضح لتقييم الربحية وقدرة الصندوق المستقبلية على توزيع الأرباح. وسيُدرس توزيع أول أرباح لـ”UzNIF” في عام 2028، استنادا إلى النتائج المالية لعام 2027.