في تاريخ الأسواق المالية، لم يشهد العالم شيئا يشبه تماما ما يوشك أن يحدث في عام 2026.
اعلان
اعلان
شركات “SpaceX” و”OpenAI” و”Anthropic”، وهي ثلاثة عمالقة خاصة تبلغ قيمتها التقديرية المشتركة نحو 4 تريليونات دولار (3,44 تريليون يورو)، تستعد جميعها للإدراج في البورصات العامة خلال بضعة أشهر.
حجم هذه الخطوة يفوق كل ما سبق، ويطرح سؤالا أصبح المصرفيون ومديرو الصناديق والمستثمرون الأفراد يطرحونه بإلحاح متزايد: هل لدى سوق الأسهم القدرة على استيعاب الشركات الثلاث جميعا؟
الإجابة، على الأقل حتى الآن، تبدو نعم، لكن مع تحفظات واضحة واحتمال كبير لفترة “هضم” صعبة في المرحلة المقبلة.
“SpaceX” تتقدم الصف وتراهن على طرح ضخم
أولى الشركات الثلاث التي ستختبر رد فعل الأسواق العامة هي “SpaceX”، شركة الصواريخ والأقمار الاصطناعية المملوكة لإيلون ماسك، والتي تستهدف إدراجا في بورصة ناسداك تحت الرمز “SPCX” يوم الجمعة المقبل.
في شباط/فبراير، استحوذت الشركة على “xAI”، وهي شركة أخرى يملكها ماسك، في صفقة مبادلة أسهم بالكامل قيّمت “SpaceX” بنحو 1 تريليون دولار (842 مليار يورو) و”xAI” بـ 250 مليار دولار (210 مليارات يورو)، ما أسفر عن كيان قُدِّرت قيمته حينها بـ 1,25 تريليون دولار (1,05 تريليون يورو)، وأضاف تعرّضا لقطاع الذكاء الاصطناعي إلى محفظة “SpaceX”.
وبحسب ملف قُدّم إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأميركية (“SEC”) الأربعاء الماضي، حددت الشركة سعرا ثابتا يبلغ 135 دولارا للسهم، مع هدف جمع 75 مليار دولار (64,5 مليار يورو) عند تقييم يناهز 1,75 تريليون دولار (1,5 تريليون يورو).
الآلية التي جرى بها تحديد هذا السعر لافتة بحد ذاتها، إذ إن الشركات التي تستعد للإدراج عادة ما تحدد نطاقا سعريا، وتترك لقوى الطلب من المستثمرين مهمة تحديد السعر النهائي.
أما “SpaceX” فقد تخلت تماما عن هذا الأسلوب، وأعلنت عن سعر ثابت قبل أن تبدأ جولتها الترويجية. وبحسب تقارير عدة، وصف مستثمرون مطلعون على الصفقة الطرح بأنه مختلف عن أي عملية اكتتاب عام أولي “IPO” سابقة، وهو أمر غير مستغرب ربما، بالنظر إلى أنه يستهدف رقما قياسيا في الأموال المجمَّعة.
تتولى “غولدمان ساكس” قيادة الطرح، إلى جانب “مورغان ستانلي” و”بنك أوف أميركا” و”سيتي غروب” و”جي بي مورغان تشيس”.
إذا نجحت “SpaceX” في جمع 75 مليار دولار (64,5 مليار يورو) كما تخطط، فستتجاوز بسهولة الرقم القياسي الحالي للأموال التي جرى جمعها عبر اكتتاب عام أولي، والمسجّل باسم شركة النفط السعودية العملاقة “أرامكو”. فقد جمعت شركة النفط المملوكة للدولة السعودية 29,4 مليار دولار (25,3 مليار يورو) عند إدراجها في بورصة الرياض عام 2019، ثم في عام 2020 عندما فعّلت خيار بيع المزيد من الأسهم.
يأتي اكتتاب “SpaceX” بزخم كبير إلى درجة أن الأسواق المالية بدأت تعيد تشكيل نفسها استعدادا له.
مزودو المؤشرات يقومون بتعديل قواعد إدراج الشركات في المؤشرات المرجعية؛ إذ خفّض مؤشرا “ناسداك-100″ و”إف تي إس إي راسل” عدد أيام التداول المطلوبة لبدء شراء الأسهم بشكل سلبي (آلي) من عدة أشهر إلى الأسبوع الأول فقط.
يوم الخميس الماضي، أعلنت مؤشرات “S&P Dow Jones” أنها “لن تُدخل أي تعديلات على المنهجية الحالية لعائلة المؤشرات هذه”، موضحة أنها لن تحذو حذو غيرها وستسعى بدلا من ذلك إلى حماية المستثمرين.
شركات الاستثمار السلبي تحسب النماذج الخاصة بتدفقات الشراء الآلية التي سيطلقها إدراج السهم، فيما تسارع جهات إصدار صناديق المؤشرات المتداولة “ETF” إلى إطلاق منتجات مرتبطة بالاكتتاب، وقلّصت البنوك متطلبات رأس المال المفروضة على عملائها الراغبين في الاستثمار.
على سبيل المثال، خفّضت شركة “Fidelity” الحد الأدنى لحجم الحساب المطلوب للمشاركة في الاكتتاب من 500.000 دولار (430.500 يورو) إلى 2.000 دولار (1.700 يورو) فقط.
وتفيد تقارير بأن إيلون ماسك يسعى أيضا إلى حجز ما يصل إلى 30% من الأسهم للمستثمرين الأفراد منذ البداية، بما يتيح مستوى غير مسبوق من الوصول العام. فعادة ما يحصل صغار المستثمرين في اكتتابات الشركات الكبرى على ما بين خمسة وعشرة في المئة فقط من الأسهم المعروضة.
تصف “SpaceX” مشاركة المستثمرين الأفراد بأنها أولوية، وتوجّه المشترين المحتملين إلى قائمة من شركات الوساطة من بينها “SoFi” و”Robinhood” و”E*Trade” و”Schwab” و”Fidelity”.
يسعى ماسك إلى تجميع السيولة من كل مصدر ممكن، في وقت أدرجت فيه “SpaceX” أيضا تحذيرا ضمن الإفصاحات المخاطر يشير إلى أن مشاركة الأفراد قد تدفع نحو تداولات شديدة التقلب.
“OpenAI” و”Anthropic” في الطابور خلفها
في الخلفية، تنتظر “Anthropic” و”OpenAI”، وهما اللاعبان المهيمنان في سباق تطوير أجيال جديدة من نماذج الذكاء الاصطناعي.
“Anthropic”، الشركة التي تطوّر عائلة أنظمة “Claude” للذكاء الاصطناعي، قدّمت ملف اكتتاب سريا إلى “SEC” الاثنين الماضي، بعد أيام فقط من إغلاق جولة تمويل من الفئة H بقيمة 65 مليار دولار (56 مليار يورو)، عند تقييم بعد التمويل بلغ 965 مليار دولار (831 مليار يورو)، وفقا للشركة.
دفعت هذه الجولة تقييم “Anthropic” في السوق الخاصة ليتجاوز للمرة الأولى تقييم “OpenAI”.
وبحسب تقارير مصرفية، يجري تثبيت تقييم “Anthropic” عند طرحها العام الأول قرب 1 تريليون دولار (861 مليار يورو)، مدعوما جزئيا بمعدل إيرادات سنوي يقارب 47 مليار دولار (40,4 مليار يورو) حتى أيار/مايو، ارتفاعا من نحو 10 مليارات دولار (8,6 مليارات يورو) في العام السابق، وفقا للشركة.
أما “OpenAI”، مطوّرة “ChatGPT” وإحدى أبرز شركات الذكاء الاصطناعي في العالم، فقد قدّمت ملف اكتتاب سريا في أواخر أيار/مايو 2026، بمشورة من “غولدمان ساكس” و”مورغان ستانلي”.
وبحسب تقارير عدة، جمعت الشركة 122 مليار دولار (105 مليارات يورو) في آذار/مارس 2026 عند تقييم خاص بلغ 852 مليار دولار (733,7 مليار يورو).
ويرجّح محللون أن تستهدف “OpenAI” تقييما في السوق العامة يتراوح بين هذا الرقم و1 تريليون دولار (861 مليار يورو)، مع نافذة إدراج قد تبدأ في أيلول/سبتمبر وخطة لجمع ما لا يقل عن 60 مليار دولار (51,6 مليار يورو).
مجتمعة، يُتوقَّع أن تضيف شركات “SpaceX” و”Anthropic” و”OpenAI” ما يصل إلى 4 تريليونات دولار (3,44 تريليون يورو) من القيمة إلى السوق خلال بضعة أشهر، مع إجمالي جمع أموال قد يتجاوز 200 مليار دولار (172,2 مليار يورو)، بحسب توقعات “غولدمان ساكس”.
اختبار غير مسبوق للسوق؟
لإعطاء فكرة عن ضخامة هذه الأرقام، كانت “غولدمان ساكس” قد توقعت سابقا أن يجمع سوق الاكتتابات العامة الأميركية بأكمله نحو 160 مليار دولار (137,7 مليار يورو) خلال عام 2026.
إذا اكتملت الاكتتابات الثلاثة بالقرب من أهدافها، فستتجاوز وحدها هذا الرقم.
خلال الفترة من 2016 إلى 2025، جمع سوق الاكتتابات العامة الأميركية مجتمعا نحو 469 مليار دولار (403,8 مليار يورو)، وفقا لبيانات نشرتها شركة الأبحاث المتخصصة في الاكتتابات “Renaissance Capital”.
أما هذه الشركات الثلاث، فإنها تطلب خلال بضعة أشهر فقط ما يقرب من نصف هذا المبلغ.
مع ذلك، هناك تفصيل تقني مهم يخفف جزءا من الضغط الفوري على الأسواق.
فمزودو مؤشرات الأسهم، مثل ناسداك و”إف تي إس إي راسل”، لا يوزنون الشركات المدرجة حديثا بناء على قيمتها السوقية الإجمالية، بل على أساس ما يعرف بـ “الأسهم الحرة”، أي الأسهم المطروحة فعليا للتداول العام.
على سبيل المثال، ستطرح “SpaceX” في البداية نحو أربعة في المئة فقط من إجمالي أسهمها، ما يعني أن وزنها الأولي في المؤشرات المرجعية سيكون جزءا من واحد في المئة، وبالتالي لن تُجبَر الصناديق الاستثمارية السلبية التي تتبع تلك المؤشرات على القيام بمشتريات ضخمة فورية.
هذا الرأي تتبناه أيضا “سيتي غروب”؛ إذ كتب المحلل جيه بي كوفييلو في مذكرة للمستثمرين الأسبوع الماضي أن موجة الاكتتابات العملاقة “تبدو ضخمة مقارنة بالمعايير التاريخية، لكننا نعتقد أن السوق قادرة على استيعابها”، مضيفا أن “الأوزان الأولية في المؤشرات ستكون على الأرجح متواضعة، ثم ترتفع تدريجيا فقط”.
تتخذ “مورغان ستانلي”، التي تشارك في تقديم المشورة لطرح “OpenAI”، رؤية بناءة مشابهة حيال المناخ الأوسع في السوق.
وصف إدي مولوي، الرئيس المشارك عالميا لأسواق رأس المال في الأسهم لدى البنك، البيئة الحالية بأنها فترة “تنمو فيها نشاطات الاكتتاب العام عبر العديد من القطاعات، مدفوعة بتركيز المستثمرين على اتجاهات هيكلية طويلة الأمد”، مع الإشارة تحديدا إلى تطوير بنية تحتية للذكاء الاصطناعي وإلى تكنولوجيا الفضاء والطيران بوصفهما قوتين تعيدان تشكيل شريان الاكتتابات.
اتفاقات حظر البيع (lock-up) ستطيل أمد هذا المسار؛ إذ لا يمكن بيع معظم حصص المطلعين داخل “SpaceX” لمدة لا تقل عن عام، ومن المتوقع تطبيق بنود مشابهة على “Anthropic” و”OpenAI”.
لذلك، سيظهر الأثر الكامل لهذه الإدراجات على الأسواق العامة على مدى سنوات، لا أسابيع، ما يوفر قدرا من الحماية من صدمة سيولة مفاجئة أثارت قلق كثيرين.
تقييمات بتريليونات الدولارات: هل هي مبرَّرة؟
يبقى السؤال المفتوح هو ما إذا كانت التقييمات المستهدفة مبرَّرة بالنظر إلى أداء الأعمال الفعلي.
فلا واحدة من الشركات الثلاث تحقق أرباحا وفق المعايير التقليدية، إذ تظهر توقعات “OpenAI” الداخلية خسائر قدرها 14 مليار دولار (12 مليار يورو) في عام 2026 وحده، بينما تتوقع “Anthropic” هامش تشغيل في الربع الثاني يبلغ نحو خمسة في المئة فقط، وهو هامش ضعيف لشركة تسعى إلى تقييم يقترب من 1 تريليون دولار (861 مليار يورو).
وتشير دراسات تتبعت أداء الاكتتابات العامة بين 1980 و2024 إلى أن الشركات التي تُقيَّم بأكثر من أربعين ضعفا لإيراداتها تميل إلى تحقيق أداء أدنى من السوق الأوسع خلال السنوات الثلاث التالية.
عند تقييم مقترح يبلغ 1,75 تريليون دولار (1,5 تريليون يورو)، ستبدأ “SpaceX” التداول عند مضاعف يزيد على تسعين مرة لإيراداتها المسجَّلة في 2025، والبالغة 18,7 مليار دولار (16,1 مليار يورو)، بحسب ما ورد في ملفها لدى “SEC”.
الحجة المضادة للمشككين تستند إلى عامل يصعب قياسه كمّيا، وهو احتمال أن يؤدي تبني تقنيات الذكاء الاصطناعي إلى تحول حقيقي في الإنتاجية يعيد تعريف الأطر التقليدية للتقييم.
تشير منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية (“OECD”)، في تقرير الآفاق الاقتصادية الذي نشرته هذا الشهر، إلى التجارة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي بوصفها أحد الدعائم الرئيسية للنمو العالمي في 2025، لافتة إلى أن قوة هذا النوع من التجارة ساهمت في زيادة تجارة السلع بنسبة خمسة في المئة العام الماضي، مع آثار واضحة بشكل خاص في اقتصادات آسيا.
وتحدّد المنظمة أيضا الاستثمار في الذكاء الاصطناعي كأحد أهم عوامل المخاطر الإيجابية (الصعودية) لتوقعات النمو العالمي، مشيرة إلى أن “أثر هذا الإنفاق على النمو الاقتصادي قد يتضاعف إذا ما ترجم إلى تحسن مستدام في الإنتاجية الإجمالية”.
وتضيف المنظمة أن ثقة المستثمرين في إمكان تحقيق مكاسب إنتاجية من الذكاء الاصطناعي ساعدت في الحفاظ على تقييمات سوقية وشروط ائتمان مواتية، رغم الضغوط التي تفرضها التوترات الجيوسياسية على المعنويات.
يمثل ذلك إقرارا مؤسسيا مهما بالفكرة الأساسية التي تقوم عليها هذه التقييمات، حتى وإن حرصت “OECD” على التنبيه إلى أن “مدى وتوقيت المكاسب الإنتاجية المرتبطة باعتماد الذكاء الاصطناعي لا يزالان شديدي الغموض”.
مع ذلك، بدأ بعض المحللين ومديري الصناديق يسجلون مواقف متحفظة حيال مستويات التقييم التي تستهدفها “SpaceX” حاليا؛ فعلى سبيل المثال، تقدّر شركة الأبحاث الاستثمارية “Morningstar” قيمة “SpaceX” بأقل من نصف القيمة السوقية البالغة 1,75 تريليون دولار (1,5 تريليون يورو) التي تسعى الشركة إلى تحقيقها في اكتتابها.
وجاء في مذكرة للشركة: “نعتقد أن المستثمرين على المدى الطويل، الحريصين على المشاركة في مشاريع “SpaceX” المستقبلية وما قد تحققه من نجاح، ستكون أمامهم فرص للقيام بذلك بهامش أمان أكبر مما يوفره الطرح الأولي المرجح”.
الرهان على الذكاء الاصطناعي لم يُختبر بعد بشكل كامل، لكنه يحظى بقدر كاف من المصداقية جعل بعض أكبر الشركات في العالم، من بينها “Amazon” و”Nvidia” و”SoftBank”، والتي شاركت جميعها في جولة تمويل “OpenAI” في آذار/مارس، تراهن بمبالغ ضخمة عليه.
ما بات واضحا هو أن الأشهر المقبلة ستشكل واحدا من أهم اختبارات الضغط التي تعرضت لها أسواق الأسهم العامة على الإطلاق؛ فإذا تعثر إدراج “SpaceX”، فقد لا ينعكس ذلك على مساهمي الشركة وحدهم.
تشير بيانات السوق إلى أن الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي تمثل بالفعل نحو اثنين من كل خمسة من القيمة الإجمالية لمؤشر “S&P 500”.
أي تعثر في إدراج أي من الاكتتابات الثلاثة سيستدعي حتما نقاشا أوسع حول ما إذا كانت تقييمات شركات الذكاء الاصطناعي عموما قد سبقت الأدلة المتاحة.